化债，还有这一招

Jay

有部分配置了地方债的投资人会有疑问，如果债还不上了会怎么处理？其实像我们这些散户买的定融政信债，真有还不上的那一天时，也是优先被清偿的对象，因为散户对于这类债的成本最高，并且占比小。

目前最常见的地方政府平台的模式主要是政府将土地注入城投公司，城投公司利用手里的土地抵押给银行获得贷款，这个是地方债务的绝对大头，银行贷款资金占到地方债务的50%以上；然后地方上把贷款用到地方的城镇化建设和基建投资上，城镇化建设、基础设施改善后，城投公司获得的土地能得到大量的升值，随后城投公司从银行的贷款通过升值后的土地偿还，城投实在还不上的贷款则由政府兜底，这就是我们很多地方都会建新城区的根本原因。最开始时新城区的土地很不值钱，你把新区城镇化建设和基础设置建设好后，盖起来的房子才能升值，土地也跟着升值，这也是在城镇化建设和土地升值的条件下可以实现良性循环的根本原因。

真正用土地做抵押，向银行的贷款，才是地方城投公司的资金来源大头。虽然现在政策已经不允许地方政府为项目做担保，但政策是鼓励地方政府合法合规的去做增信，以防范存量债务资金链断裂风险。合法合规的增信办法主要有两种，一种是增加担保公司（融资担保公司）为项目做担保；另一种就是资产划拨增加抵质押。我们小散户玩的主要都是基于公共基础设施建设上，城投公司用地方政府部门划拨的应收账款做为还款保障的质押物，其实划拨的应收账款，就是地方政府增信的方式。定融这部分其实都是衍生出来的小部分业务，所以它的占比很少，跟一个城市新区建设动不动需要几十年的项目周期比起来，这些局部到某个点上的小项目，它的项目周期偏短，往往就几年甚至一两年，定融政信的资金更多也是拿去做专项资金周转用，不会像银行或者保险机构，放给城投公司的款的动不动就是5年甚至8年期。

再回过头来说城投化债的方式，除了我们上一篇介绍的《化债，这一招玩的溜！》债券置换地方债务外，还有一个方式就是资产处置掉部分国资。

大佛在国企里面干过很多年，有些集团公司下属的分子公司，还是国资控股的时候年年亏损，年年拿钱补助它，养着它，一把它处置掉卖给私人后，公司就扭亏为盈，这样的案例还不少。这类资产如果拿在地方手里面，它年年都还会倒贴钱，如果你把它处理掉，以后不仅不再倒贴钱，并且还能带来现金流。这类就属于引进社会本钱，通过资产交易、合作等方式，把民营本钱引进来，搞活地方国企，把政府的资金置换出来，缓解地方债务压力，同时也能通过新的投资增加地方政府财政收入。

正常情况下，是可以通过借新还旧的方式缓解偿债压力，但一但社会资金趋紧，举债难度加大，无法借新还旧债务违约时，地方政府就可以采取出售国有资产等方式还债。

在2015年博鳌亚洲论坛关于地方债的分论坛上，有人就问当时的财政部长楼建伟，为什么ZY不为地方债兜底，楼部长当时的回答就是：“中国地方政府手里的资产太多了，不会破产，本地方政府还不上债时，可出售资产还债”，他还强调，地方政府长期大量低效甚至无效配置财政货币资源，是中国经济增长质量低下的重要根源，像那些长期亏损的国企，年年拿财政补助它，其实拿的也是地方上的钱，钱拿去补助它了，地方上的债务压力自然变大，如果处理掉或者吸引民营本钱进去投资，扭亏为盈，这种不仅不需要财政补助，反而还能带来新的财政收入。

从我们投的几个定融政信债来看，城投公司所拥有的净资产都很高，一般随便一家融资公司的净资产都是数十亿，比如我们比来投的江油的那家，融资方就有28亿净资产，另一家江油做担保的政府平台，它的净资产高达80亿，这些都是净资产，并且政府平台手里面掌握的资产，很多都是优质资产为主，就拿江油来说，它一年的一般公共预算收入过20亿。不外很多公共基础设施建设不是以盈利为目的，所以城投公司虽然拥有很多净资产，但他们每年产生的利润却非常少，公益性基础设施建设不以盈利为目的的，受益的还是本地百姓，如果真有一天在外面上一趟公厕都要收费一百块，那样的城投公司即使盈利再多，也不是大家愿意看到的。

财政部出台的《关于对地方政府债务实行限额办理额实施意见》也是明确规定地方政府债务余额实行限额办理，《意见》还表示，对甄别后纳入预算办理的地方政府存量债务，属于公益性项目债务的，由地方政府统筹安排，包罗债券资金在内的预算资金偿还，必要时可以处置政府资产。定融政信里面有个重大特征，那就是资金用途必需是用在公共基础设施建设上，不纯正的政信项目，它未来的风险和纯正的政信项目风险，还是有差异的。

最后，政府平台手里面拥有大量的优质资产，即使真有一天资金紧张后，它也可以使用借新还旧，债务置换，甚至处理政府平台资产的方式来还款，其实除了这三种以外，都还有很多种化债方式，跟没娘的孩子P2P比起来，政信类政府平台公司真幸福，以后有时间再介绍其它化债方式。