旅游休闲办事行业研究：2000-2018年行业全景复盘（35页ppt）

艾克

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主要不雅观点：

结论和投资建议

复盘07年的牛市，成长属性与业绩增速匹配，板块领先个股具有量价齐升的逻辑。回撤过程中也伴随着业绩走弱，宏不雅观经济的预期叠加高beta使得本轮业绩牛表示出色复盘15年的牛市，题材炒作与收并购是股价的主要催化剂，新老交替明显，此时的高点估值 和成交热度均强于上一轮。在牛市过后再创新高的个股都是走出了基本面的新逻辑长期跑赢大盘的个股均具有良好的商业模式和经营壁垒，如果市场行情偏好加速好转，我们 认为在成长性偏好阶段应看好免税、景区和酒店扩张逻辑的个股;在经济好转阶段，应配置 酒店、出境等高周期弹性品种。保举组合:天目湖、首旅酒店、中国国旅，建议关注:广州 酒家、海底捞、美团点评。

原因及逻辑

长期角度股价与业绩具有高度正相关，短期估值提升并不能通过基本面得到快速验证，更多来自于经济和题材的双重强预期。行业景气度对平均估值的凹凸具有长期指导，终端消费与办事属于市场化行业，直接受经济 周期影响，同时也存在商业模式的新老更替，和消费升级鞭策的量价增长逻辑。

有别于大众的认识

• 由于板块内细分行业之间的商业模式差异较大，休闲办事板块并没有一致的分析框架和估值 体系，板块性的利好也偏向于事件性驱动。因此，将各个细分板块别离考量的效果要好于作 为办事业整体。
  
• 传统的PE和PEG笼统估值方法对于已经走出独立行业属性的免税、酒店等行业并不完全符合， 更应该参考P/S及EV/EBITDA及等方法进行考量。
  

报告内容：