营收高速增长、负债一度为零的枫叶教育，在政策频发下将何去何从

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据资料显示以及行业人士指出，枫叶教育最大的“命门”或许并不在其自身。




文|张安

国际学校办学集团枫叶教育(01317)于近日发布2018年度财报，其2018年业绩保持高速增长。财报显示，2018年收益总额达到13.41亿元，同比增长23.8%；净利润5.38亿元，同比增长30.1%；毛利为6.24亿元，毛利率为46.5%，同比下降3.4个百分点。

公开数据显示，枫叶教育于1995年创建于大连，其主要提供国际学校教育。运营从幼儿园到高中阶段学校。其学生90%来自中产阶级及以上家庭，2017财年学生人均学费达到3.72万元，较上一年度有所下降。原因是其收购海南学校并表，拉低了平均学费。

从财报披露数据看，2018年枫叶教育的学校网络急速扩张，截至2018年10月15日，其学校总数较2017年增加32所，超过以往四年校园扩张总和。

一方面是学校网络的急速扩张，一方面是持续增长的营收出现下滑。在政策频出的风口之下，枫叶教育能否将其高速增长的业绩保持下去？
高速扩张见积累

2018年是枫叶教育第五个五年计划的中局之年，据其五五计划中提出的2019/2020学年前共招收45000名学生的发展要求来看，上市之后的枫叶教育在追求发展速度上加快了步伐。蓝鲸教育整理枫叶教育近5年财报中较为重要的财务指标，梳理其近5年来的发展情况。





自枫叶教育上市以来，连续四年间，无论是其营收，还是营收增长率，均保持高速正向增长。2017年，其营收增长率超过30%，达到近年最高。而这样高速增长的情况并未继续持续。2018年，虽然其营收仍高速增长，但其营收增长率为23.8%，较上一年度下降接近7个百分点。





比拟其营收增幅放缓的情况来看，其净利润增幅已经三年持续降低。结合2016年-2017年的营收&净利润增幅情况来看，其净利润与营收的增减幅度并不同步，这在必然程度上可以看出枫叶教育的综合成本趋向不变。





从其负债与现金流来看，枫叶教育上市后，其资产负债率一度为0。后在2017年上升到为17%。财报指出，枫叶教育在2018年其进行增资扩股后，负债率降为11.7%。在现金流方面，其现金流增幅虽然受规模扩张影响，出现较大波动，但整体趋势仍保持上涨。





在营收增速开始萎缩的同时，其保持多年增长的毛利率开始走低。据国金证券指出，毛利率变换与学校利用率变换关系紧密，在其校园利用率下降2.8%的同时，其毛利率下降3.3%属于合理表示。与此同时，其归母净利率上升了2.6%，达到40.5%；其行政开支仅上升了0.11%，可见其公司办理运营能力比力不变。

枫叶教育的“命门”在哪

据财报数据显示，2018年枫叶教育学生年龄分布出现结构性调整，其占比最高的高中生源从34.3%下降至26.8%；小学生占比从34.2%提升到43.9%。据统计，其2018年扩张的22所学校网络中，初中和小学总计15所，占扩张总数的68.18%。





行业人士指出，枫叶教育目前提升中小学生源占比表现其金字塔模型，有利于学校长期良性发展。其财报也明确指出枫叶教育战略目标为增加高中直属中学可容纳人数，提升高中入读预备及降低向枫叶教育系统外招生。

另一方面，其通过与公立或民办实体合作办学，由政府提供校舍出租，枫叶教育投入知识产权、教育品牌、教育教学体系、师资队伍、办理模式等内容所构成的轻资产模式使其扩张成本更加可控。

据天风证券指出，枫叶教育的轻资产模式，可减轻前期土建投入压力以及后期折摊费用，加快培育及异地复制。

单从财报数据来看，枫叶教育的往期业绩及发展趋势很亮眼，那么枫叶教育真的就没有风险点吗？

据资料显示以及行业人士指出，枫叶教育最大的“命门”或许并不在其自身。

某研究人员表示，枫叶教育的未来发展有几个风险点，随着其扩张规模持续加大，必然会涉及到办理难度的问题。虽然枫叶教育积累了多年的办学经验，对于办学的标准化具有必然优势，但还是会有个性化的运营问题出现，这一方面是存在不确定性。

轻资产模式还有一个潜在的风险点，就是办学合约变换可能会对学校带来较大的影响。所有北漂都有切身感受的一句话“不是本身的房子，总有被赶走的风险”。虽说枫叶教育多是选择和政府合作或是拥有15年以上租约的标的，对风险有所降低，但是风险依然存在。

由于枫叶教育涉及的学前教育和K12教育受政策影响较大，在其未来的发展历程中受到政策影响的可能性颇高。12月份，辉立证券因对其政策风险判定较高，将枫叶由“增持”降为“中性”评级。

行业人士指出，自从送审稿出台之后，非营利性民办学校集团化办学的路被堵死，其只能选择成为营利性，关于增量和存量学校的处理还不清楚，后续的不确定性很大，主要还是要看政府的态度。

据此前的报道，枫叶教育自身对政策的解读相对正向，其认为，《送审稿》虽加强了对民办学校的监管，但也明确了民办学校的收费自主权，允许经备案后跨区域招生，扩大了民办学校的招生范围。

落实到执行层面，其财报指出，枫叶教育将在五五计划结束前，完成辽宁、武汉、天津三个教育大区的建立，同时将针对性的在二三线城市开设更多中小学，为临近城市的高中提供生源。

具体政策导向会对其枫叶教育会产生何种影响，还要静待《实施条例》通过后再看。